鋼鐵：地產趨弱 基建托底

作者：admin 來源： 日期：2018/12/6 8:09:47

囿于數據的可得性，我們對需求的測算仍將基于中國冶金工業規劃院的實際消耗統計或測算（其更貼合真實需求）。需要提請注意的是：受累統計口徑變化和庫存的影響，今年實際粗鋼消耗量將與表觀消費量同比增速出現顯著分化，表觀消費量同比增速將快于粗鋼消耗量同比增速：

一、地產：新開工、置地面積增速中樞下移，施工進程、工期恢復將托底地產鋼需，中性假設下預計地產鋼需同比減少0.2%地產系數據2018年展示超預期的韌性，新開工面積最為突出。進入10月份，地產系數據整體轉向，其中銷售面積增速（期房、現房）已連續三月下行，結構上一、二線城市增速逐步抬升，但三、四線城市增速持續下行，預計2019年銷售面積增速持續下探，一二線與三四線增速顯著分化。銷售持續走弱將逐步傳導至投資端，不僅打擊房地產開發企業的置地熱情，更對房地產投資、新開工和施工的推進形成資金上的掣肘，疊加此前新開工數據、置地面積數據均不同程度的有相當長時間背離，后續新開工數據、置地面積數據變化方向將逐步向銷售面積增速靠攏，兩者下行壓力較大。

由于當前新開工向鋼需傳導阻滯，后續需求相對新開工的修復將帶來一定的鋼需支撐，從而使得2019年地產鋼需處于一個相對穩健而非大幅下滑的通道。我們預計：地產鋼鐵需求趨弱，2019年新開工面積同比增速將明顯回落。如若2019年新開工面積的投資增速在0%左右，2018-2019年房地產螺紋鋼需求增速分別為6.5%和-0.2%。

二、基建：逆周期調控、政策逐步落地顯效或促投資增速觸底抬升，預計基建鋼需同比減少0.1%基建投資具備明顯的逆周期調控特征。地產投資受累高基數及棚改收縮效應，高增長或難以持續；制造業產值增速已見頂回落；疊加貿易戰出口收縮效應漸顯，預計2019年經濟下行壓力進一步加大，基建投資逆周期對沖的必要性進一步增強。此外，政策層面，自2018年7月國常會以來，財政政策邊際寬松、政策修復信號明確，預計2019年基建投資增速較2018年將有明顯改善、剔除固定資產投資價格指數猴的實際基建投資增速達到10%左右，2018-2019年基建螺紋鋼需求增速分別為0.9%和-0.1%。

綜合地產和基建，以螺紋鋼為例，2018-2019年建筑板塊的螺紋鋼需求總量將分別達20163萬噸和20133萬噸，同比增3.1%和降0.1%。假設建筑板塊內部用鋼結構短期內未發生劇烈變化，則我們可由螺紋鋼消費量的同比增速變化推至整個建筑板塊的鋼材消費量同比增速；并假定由粗鋼軋制成螺紋鋼的比例一定，則可得2018-2019年建筑板塊粗鋼需求增速分別為3.1%和-0.1%。

三、制造業：朱格拉周期下的制造業平穩，利潤重新分配增強投資積極性從歷史數據來觀測建筑業總產值累計同比增速領先制造業固定資產投資完成額累計同比增速四個季度；而2018年三季度我國建筑業總產值累計同比增速已見頂回落至9.38%，結合我們對建筑板塊的判斷，我們判斷建筑業總產值或將震蕩回落。由此我們判斷，制造業固定資產投資完成額累計同比增速或于2019年見頂回落，制造業鋼鐵需求承壓。但考慮到上游供需格局逐步惡化，原材料價格中樞下移將逐步增厚中游制造業業績，利潤的重新分配或弱化需求下行幅度，預計2018-2019年制造業板塊粗鋼需求增速分別為6.3%和-1.7%。

四、投資建議：我們認為2019年鋼鐵行業需求整體呈現穩中小降的格局，其中地產趨弱、基建托底，大制造業需求下行，預計全年粗鋼需求為7.55億噸，環比降0.7%。

五、風險提示：宏觀經濟超預期下行；地產、基建等政策彈性加大；模型設定偏誤、假設不合理等導致預測值與真實值偏差較大；需求結構年度差異波動加大；中美貿易摩擦致下游需求結構異化。